老散價投

看偉哥這篇《以"死"相迫的川河》，道出了作為一個散戶學老巴走價值投資的難處。

川河(00281) 算是港版價值投資者們熟識的股票，原則上算是一間發展商，但它近年沒什麼發展，只靠在上海的聯營公司提供收租利潤，及持有現金在港炒點股票。對懂計數的人來說，它業務相當單一，現金簡單易計，可說是本港價投入門拿來計價的範本(計價例子： 巴黎，早乙)。

簡單來說，這家公司股價比內在值長期有30% 以上的折讓。無論用什麼標準來看，這家公司也附合價值投資的準則。多年來管理層對股東也算不薄，每年都能收到豐厚的股息。

這樣一家能當模範生的公司，最近卻以對散戶明顯不利的條件進行私有化。公司提出以目前遠低於實際價值的價格去進行私有化，重點在於它與第二股東(國企張江股份)訂立特別協定，以預計會遠高於給散戶的價格收購二股東手上的股票，並將手上大部份現金派發與大股東及二股東(不包括其他散戶)。簡單來說，該公司以豐厚的條件去讓二股東答應，但同時不太管散戶的利益。

本來這只可算是亂來的要約沒人會接受。但該公司同時面臨停牌，卻沒為避免停牌而做什麼事，這樣一來就像是威脅散戶面對停牌風險，像偉哥說的是以死相迫。散戶有二個選擇，一是以低價把手上的股票讓出；二是不接受私有化，先看着公司把錢派光，然後持有難以買賣的非上司公司股票。

巴菲特能把價值投資做到極致，主要是他能投資到進入董事局甚至把整家公司收購回來。就像川河案例中，散戶和張江股份同樣是投資者，張江在這次交易能賺不少，而散戶因為沒有能力去保護自己而被迫以低價接受私有化，當初千算萬算的價值永遠不會回歸。作為一個小散戶，你能怎麼樣?

某程度上大股東還算有良心，起碼私有化價格比近一年股價都高，大部份散戶不致於要輸錢。但如果大股東只以0.1 去私有化，甚至不提私有化讓公司就此退市，散戶能做什麼?

價投最基本是假設是「價格有波動，價值總有一天會顯現」，但其實小股東根本沒有能力去把價值變現。

後記：

因為我們接觸到的大都是已成名的巴菲特，「持有時期是永遠」、「把所有雞蛋放在一個籃子，然後看好這籃子」這些說法太深入民心。其實我也忘了巴菲特最開始的煙蒂投資法沒有這麼高大上。純粹是以垃圾價格買比垃圾好一點的東西，買入的目的就是賣出，以及檢一個煙蒂，抽一口扔掉再找另一個煙蒂等等。

在計價後加上對管理層的評價，買一堆煙蒂股，以概率來看才是原始版的價投。後來的巴菲特是參考了費雪和芒格的意見，加上資產大太買煙蒂股已沒意思才轉為投資偉大公司，是我把這兩種價投搞混了...